盡管阿里官方至今不予置評，但“雙11”后尋求香港上市審批，并募資超過100億美元的消息已經廣為流傳。與此同時，大舉織網新零售，似乎已經不能概括阿里A股的買賣邏輯。

　　進入2019年以來，從投資美凱龍、申通快遞，到相繼拿下愛康國賓和美年健康，阿里的口味似乎有所變化，家居、物流、大健康成為新歡。除了定增和協議轉讓，可轉債、購股權等也成為阿里A股買買買的新手段。

彈藥充足專挑龍頭

　　在阿里內部，各大業務群正在緊鑼密鼓地備戰第11個“雙11”，但從此前阿里投資者大會透露的信息來看，阿里重啟赴港上市只是時間問題。根據最新公布的財報，今年9月，阿里完成與螞蟻金服的股權交割，成為其33%的股權持有人，并一次性收到螞蟻金服的股權收益692億元。阿里第三季度運營活動提供的凈現金為473.26億元；非美國通用會計準則計量的自由現金流達到304.88億元。

　　股權關系進一步理清的同時，阿里也在為“商業操作系統”建設積蓄彈藥。而與2019年“雙11”不再強調“新零售”的概念類似，阿里的A股投資思路開始發散，關于線上線下融合的玩法開始向家居、大健康等領域深度延伸，且不是龍頭不出手。

　　不到兩年，家居領域的居然之家、美凱龍，以及體檢行業龍頭愛康國賓和美年健康均被納入“生態圈”。

新零售之后是什么？

　　今年10月，居然之家借殼武漢中商獲批，而阿里巴巴與云鋒基金等早在2018年2月已經潛伏進入。

　　據一位投資機構負責人介紹，2017年底，居然之家開啟融資時并不被市場看好，家居行業被認為是“傳統行業”的代表，當時線上線下融合的“新零售”概念火爆，但家居行業鏈路過長，改造起來難度過大。

　　早在2011年，天貓曾聯合家具、沙發、燈飾、地板、木門、櫥柜等家居建材類淘品牌，通過“愛蜂潮”項目的樣板間和貨架展示區進行過線下的“新零售”嘗試，但效果一般，不過阿里并未因此放棄對家居建材品類的數字化改造，2015年，阿里巴巴成立了家居家裝電商平臺“極有家”。

　　在居然之家融資項目中，先期接觸公司的云鋒基金做了牽線人。“可能只有具備技術優勢的互聯網巨頭進入，才能改變家居行業現狀。”一位家居企業高管回憶，當時云鋒基金決定投資，并且為居然之家引入戰略投資方阿里巴巴，后者以54.53億元入股15%，雙方同時在移動支付、智慧門店、電商平臺、智慧物流、消費金融等方面進行深入合作，共同打造線上線下融合的家居零售新模式。

　　與美凱龍的合作也是基于家居行業的痛點改造。2019年5月，美凱龍宣布與阿里巴巴簽訂戰略合作協議，將在新零售門店建設、電商平臺搭建、支付系統等七大領域展開戰略合作。同時，阿里巴巴全額認購了控股股東紅星控股發行的43.6億元可交換債券。若日后全部換股，阿里將持有3.55億股美凱龍股票，約占總股本的10%。同時，阿里在港股收購美凱龍3.7%的股份。

　　近百億元資金投資居然之家和美凱龍后，阿里的線下零售布局已經在私有化銀泰商業，入股蘇寧云商（現蘇寧易購）、三江購物、大潤發母公司高鑫零售的基礎上，擴展至家居裝飾及家具網絡。當然，這并不局限于“賣場”，而是圍繞家居場景消費的全產業鏈展開。今年10月，阿里巴巴5億元投資了家居設計軟件三維家，后者將和躺平（阿里旗下智能家居平臺iHome）設計家合作，為消費者、設計師和品牌商家提供家居行業整體解決方案。

從收購體檢龍頭透視大健康取舍

　　除了家居零售，阿里對愛康國賓和美年健康的投資奠定了阿里在民營體檢行業的話語權。

　　今年1月，愛康國賓宣布私有化完成，阿里巴巴所控制的淘寶中國控股和Treasure Cottage Limited間接控制了愛康國賓不超過23.8%的股權。外部股東還包括云峰基金、蘇寧易購等，愛康國賓的業務和資源將被納入阿里大健康板塊，日前，美年健康一紙公告宣布引入阿里及其一致行動人杭州信投等投資，后者以近50億元的交易對價，一躍成為美年健康第二大股東。

　　對這兩筆投資，一位互聯網醫藥行業資深人士告訴記者，最直接的邏輯還是對阿里大健康生態布局的補全。據他透露，阿里健康大藥房中的“藥+保健品”產品線中，保健品的利潤還是相當可觀的。而對于阿里的大健康生態，問診和互聯網醫院模式受資質政策所限，但體檢的門檻更低，且能與現有的阿里健康業務有更多契合。

　　最新數據顯示，阿里健康包含醫藥電商平臺、醫藥自營、消費醫療等業務，其中醫藥電商自營業務為其核心營收來源。截至今年9月，阿里健康大藥房共上線來自22個國家和地區的6萬多款商品，與近3000家品牌合作。此外，包括醫美、口腔、植發、基因檢測等在內的醫療服務板塊也是阿里健康“雙11”的銷售熱門。

　　美年健康表示，引入戰略股東能夠幫助美年健康高質量提升企業數字化、智能化發展水平，構建協作創新的技術平臺。從雙方擁有的資源協同來看，“大健康”合作還有很多看點。

投資公司也搞“定金”玩法

　　與此前入股三江購物、蘇寧易購、恒生電子、衛寧健康等的定增、協議轉讓等方式不同，阿里最近幾期入股采用了更多樣化的金融手段，包括可轉債、購股權等。這與“雙11”正在推行的“預付款+尾款”的優惠玩法竟有些類似。

　　例如，阿里投資美凱龍即通過可轉債的形式。而投資申通，阿里先是于今年3月以46.6億元價格收購申通快遞14.6%的股份，4個月后又通過與公司控股股東、實際控制人簽訂協議，進一步獲得購股選擇權，雙方約定，在3年有效期內，阿里巴巴可以要求購買一部分申通股東的股權，或部分申通股份。在阿里或其指定第三方行使全部購股權的情況下，購股權的總行權價格約為99.82億元。

　　在業內人士看來，對于阿里來說，無論是購股權協議還是可轉債，都是通過一種“進可攻、退可守”的交易方式，來鎖定投資標的以便獲得更高收益，這種類似“預付款+尾款”的交易模式為阿里的投資生態奠定了更穩健的護城河。如果雙方的戰略合作或文化融合等效果不符合預期，阿里可及時抽身將投資損失降至最低。

　　此外，無論是從標的的單筆投資金額還是從垂直行業的投資總額來看，阿里A股圖譜都在“聚沙成塔”，其中新零售、家居、大健康、快遞物流以及文化傳媒領域的投資都超過百億元。（作者：溫婷）