在大額流動性投放下，1月LPR報(bào)價(jià)仍然按兵不動。央行20日公告稱，授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年1月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR4.15%，5年期以上LPR4.80%。兩種期限LPR與上月持平。

　　這是自去年12月以來，連續(xù)第二個(gè)月LPR保持“原地踏步走”。在節(jié)前資金缺口較大的情況下，降準(zhǔn)和連續(xù)大額逆回購之后，并未促使資金面太過寬松。多位分析人士認(rèn)為，春節(jié)后或一季度內(nèi)，央行或?qū)⑼ㄟ^下調(diào)MLF利率，推動LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下行。

　　多重因素致LPR原地踏步

　　在央行接連投放大額流動性的背景下，1月資金面并未出現(xiàn)明顯寬松。市場人士認(rèn)為，在1月資金缺口較大、MLF利率未下調(diào)等多重因素影響下，LPR下調(diào)的必要性并不如前期充分。

　　實(shí)際上，臨近春節(jié)提現(xiàn)高峰，疊加地方政府債券發(fā)行計(jì)劃，央行于1月6日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約8000多億元；同時(shí)，自本月15日開始，共計(jì)開展3000億元MLF，10500億元14天逆回購。

　　“結(jié)合1月份情況看，央行開年宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并于1月15日新增3000億元MLF投放，理論上符合LPR下調(diào)的一般規(guī)律。”光大證券研究所銀行業(yè)分析師王一峰表示，但1月情況與此前不同的是，資金面整體邊際趨緊。

　　從目前情況來看，在1月份較大規(guī)模的資金缺口下，資金利率保持在合理水平。昨日資金利率全線下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行10.9個(gè)基點(diǎn)，7天Shibor下行3.2個(gè)基點(diǎn)，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.5916%。

　　王一峰表示，今年1月實(shí)際工作日僅18天，大部分新發(fā)放貸款的定價(jià)基準(zhǔn)依然參照去年12月的LPR，此時(shí)LPR下調(diào)，對“開門紅”時(shí)期貸款定價(jià)的下拉作用比較有限。

　　也有分析人士認(rèn)為，LPR保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了報(bào)價(jià)機(jī)制的逐步完善。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，央行保持LPR不變，說明LPR報(bào)價(jià)機(jī)制逐步成熟，目前主要以銀行報(bào)價(jià)為主，未經(jīng)過央行的窗口指導(dǎo)。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本月MLF招標(biāo)利率保持不變，銀行資金成本下行受阻，或是本月LPR報(bào)價(jià)未下調(diào)的直接原因。商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑，整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個(gè)重要原因。

　　MLF“降息”預(yù)期再升溫

　　市場對于LPR繼續(xù)按兵不動的反應(yīng)，并沒有想象中那么悲觀，反而催生MLF“降息”預(yù)期升溫。在此次LPR保持不變的情況下，債券市場仍然延續(xù)了漲勢。LPR報(bào)價(jià)公布后，國債期貨仍然出現(xiàn)全線上漲。

　　對于這背后的邏輯，市場人士分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)楣?jié)后“降息”的預(yù)期。中信證券研究所副所長明明表示，在1月份降準(zhǔn)的背景下，LPR依然不動，說明降準(zhǔn)本身并不足以降低資金成本。預(yù)計(jì)春節(jié)后將很快迎來再一次的MLF和逆回購“降息”。

　　不少分析人士也持相同預(yù)期。對于今年上半年的LPR報(bào)價(jià)情況，顏色預(yù)計(jì)，上半年MLF每季度各降5個(gè)基點(diǎn)，LPR屆時(shí)會跟隨下調(diào)。

　　“1月份LPR沒有下調(diào)有些超預(yù)期，尤其1月降準(zhǔn)降低了銀行負(fù)債成本后，多數(shù)人預(yù)測LPR會小幅下調(diào)。”粵開證券首席固收研究員鐘林楠表示，在壓降社會融資成本方面，如果要在短期內(nèi)見效，調(diào)低MLF主動引導(dǎo)LPR下降可能是更好選擇。

　　展望接下來引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行的政策措施，王青預(yù)計(jì)，一是適時(shí)下調(diào)MLF招標(biāo)利率；二是加大公開市場操作力度，保持“寬貨幣”勢頭，降低銀行在公開市場的批發(fā)性融資成本；三是針對結(jié)構(gòu)性存款等出臺監(jiān)管措施，適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行。（ 作者：黃紫豪）