11月2日晚，當關(guān)注新股的投資者循例等待證監(jiān)會發(fā)布的最新IPO批文時，卻意外地沒有等到。基于當前A股走勢的波動，市場迅速做出各種猜測。不過證監(jiān)會發(fā)審委第一時間宣布，11月6日將繼續(xù)對3家公司的首發(fā)申請進行審核。

　　有分析人士表示，此次IPO批文暫緩，或釋放了監(jiān)管層穩(wěn)定市場的意圖。事實上今年以來，IPO批文核發(fā)數(shù)量已呈下降趨勢。其中9月份證監(jiān)會核發(fā)了6個IPO批文，10月僅核發(fā)了5家公司IPO，合計融資額不超過28億元。

　　同時，今年上半年118家企業(yè)上會和49.15%的過會率，相比去年268家上會和81.45%的過會率，無疑表明證監(jiān)會對擬上市公司的質(zhì)量要求已然提高，審核也更趨嚴格。

　　對于近日向證監(jiān)會提交招股書，目前審核狀態(tài)為“已反饋”的華辰精密裝備(昆山)股份有限公司（下稱華辰裝備）來說，這似乎不是個好消息。據(jù)了解，該公司此次擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過3923萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金6.04億元，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。

　　華辰裝備的主營業(yè)務為全自動數(shù)控軋輥磨床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。軋輥，指的是在金屬材料深加工過程中，為了使金屬材料達到或維持一定的物理形態(tài)、功能結(jié)構(gòu)，對金屬材料進行精細化壓延。該公司業(yè)務中還提供包括技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)制造、交付安裝、維修改造服務等售后服務。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015至2017年及2018年1—6月（下稱報告期內(nèi)），華辰裝備實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.02億元、2.03億元、2.51億元和1.49億元，同期凈利潤分別為6082.96萬元、4437.04萬元、5423.35萬元和4975.36萬元。

　　股本方面，發(fā)行前華辰裝備實際控制人曹宇中、劉翔雄、趙澤明合計持有華辰裝備93.47%的股份。曹宇中、劉翔雄、趙澤明是公司共同創(chuàng)始人，2017年三人簽署了《一致行動協(xié)議》。曹宇中擔任華辰裝備董事長、技術(shù)中心主任職務，劉翔雄擔任董事、總經(jīng)理，趙澤明則擔任董事、副總經(jīng)理。

　　在原材料價格不斷增長，行業(yè)平均毛利率下降的情況下，華辰裝備總毛利率卻不降反升。對此該公司相關(guān)人士向《投資時報》表示，公司綜合毛利率水平處于合理范圍，與同行業(yè)毛利率的差異主要是受產(chǎn)品類別及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。

大客戶變化頻繁

　　市場經(jīng)濟下，買方在供求關(guān)系中占有主導地位，客戶結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營、生產(chǎn)和銷售都起著決定性作用。證監(jiān)會發(fā)審委對擬上市公司的相關(guān)信息亦十分關(guān)心。客戶集中固然能夠降低交易成本，促進買賣雙方信息溝通，便于公司的經(jīng)營現(xiàn)金流管理；但與此同時，過高的客戶集中度也會降低公司的收益，對于主要客戶的依賴使得公司談判能力下降。

　　不同于大多數(shù)擬上市公司的客戶結(jié)構(gòu)，華辰裝備從來沒有客戶結(jié)構(gòu)單一、重大客戶依賴的煩惱。相反的是，它的下游客戶十分分散且變化多多。

　　招股書顯示，2018年1—6月，華辰裝備前五大客戶為山東鋼鐵集團日照有限公司、敬業(yè)鋼鐵有限公司、山東新美達科技材料有限公司、Jindal Stainless Limited和赤峰遠聯(lián)鋼鐵有限責任公司，占當期銷售總額的比例分別為19.47%、13.17%、6.69%、5.89%和5.53%。而2017年，該公司前五大客戶分別為鼎信、日照鋼鐵控股集團有限公司、北海誠德、天津市新宇彩板有限公司、蘇州金融租賃股份有限公司，占當期銷售總額的比例分別為14.77%、11.8%、10.21、8.07%和5.98%。至于2016年及2015年的前五大客戶，亦與2017年多有不同。

　　報告期內(nèi)，華辰裝備客戶結(jié)構(gòu)變動頻繁，招股書中對此并未做詳細解釋，這不免讓外界對該公司經(jīng)營的穩(wěn)定性有所疑慮。華辰裝備方面向《投資時報》表示，華辰有良好的客戶關(guān)系，并能夠根據(jù)產(chǎn)品應用領(lǐng)域廣的特點，積極拓展下游不同行業(yè)的應用市場，形成了較為廣泛的客戶基礎(chǔ)。公司下游客戶根據(jù)自身投資及設(shè)備更新情況向公司采購產(chǎn)品，不存在因客戶變化原因影響經(jīng)營穩(wěn)定性的情況。

應收款項占比高

　　招股書中，華辰裝備提示了應收賬款金額較大風險。

　　報告期內(nèi)，該公司應收賬款賬面價值分別為5122.42萬元、6717.44萬元、7169.91萬元和6499.02萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為25.36%、33.12%、28.58%和43.55%，應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.30次/年、3.43次/年、3.61次/年和2.18次/年。而招股書中，在與同期可比上市公司對比后該公司稱，公司應收賬款賬面價值占營業(yè)收入的比例總體較低，應收賬款回款情況良好。

　　更值得注意的是，華辰裝備應收票據(jù)金額一直較高。報告期內(nèi)，該公司應收賬款和應收票據(jù)賬面價值分別為0.86億元、1.14億元、1.89億元和2.4億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為42.57%、56.16%、75.3%和161.7%。而應收票據(jù)的金額卻遠高于應收賬款，報告期內(nèi)其應收票據(jù)余額分別為3430.40萬元、4704.61萬元、11754.95萬元、17501.09萬元，即三年半翻了5倍，占當期營業(yè)收入的比例分別為17%、23%、46%、117%。

　　業(yè)內(nèi)資深人士表示，應收票據(jù)占比過高會減緩資金回籠速度，給公司帶來資金壓力。招股書中沒有具體說明各期應收票據(jù)的發(fā)生額、余額逐年上升的原因，背書轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)比例和承兌狀況以及有無追索權(quán)糾紛等風險。在對《投資時報》的回復中，該公司僅強調(diào)，“不存在追索權(quán)糾紛”。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)華辰裝備綜合毛利率分別為43.40%、46.23%、45.72%和46.44%，呈不斷上升趨勢，但行業(yè)平均毛利率卻持續(xù)下降，已從42.36%下降至35.51%。招股書顯示，近年來華辰裝備原材料鋼鐵價格不斷攀升，該公司如何實現(xiàn)逆行業(yè)增長？

　　《投資時報》研究員仔細研究后發(fā)現(xiàn)，其主營產(chǎn)品全自動數(shù)控軋輥磨床的毛利率分別為42.50%、44.68%、44.36%和42.71%，總體呈下滑趨勢。而貢獻毛利率增長的則是維修改造業(yè)務和備件產(chǎn)品，維修改造毛利率分別為26.11%、51.86%、47.94%和63.27%；備件產(chǎn)品毛利率分別為69.70%、70.43%、62.26% 和77.75%。相比價格難以調(diào)控的主營產(chǎn)品，維修改造等售后服務確實更容易提高利潤，但恐怕非是長久之計。《投資時報》研究員 莫賽賽